亚洲股市分化持续上演，韩国本土驱动明显；港股资金面承压，对冲基金策略调整引关注。

股票市场资金流动复杂多变，韩国与香港近期表现迥异引发广泛关注；兴业证券研报详尽拆解资金来源，强调对冲基金减持才是港股流动性主要压力所在。

近年来亚洲股市呈现明显分化，韩国综合指数强势上行，而港股则面临流动性趋紧的困扰。市场一度猜测韩国行情是否通过资金外溢“抽走”港股活力，但机构通过详实数据分析，否定了这一假设，并将焦点转向更深层的结构性因素。

韩国股市本轮上涨的核心动力来自本土机构与个人投资者的强劲买入。自去年四季度，外资对韩国市场持续净卖出，今年流出规模进一步扩大。本地资金则逆势流入，尤其在半导体等权重板块，外资大幅减持背景下，本土资金承接有力，确保股价维持高位。这种内生性增长格局，显示韩国市场上涨更多依赖居民财富配置转向股市的热情。

韩国金融投资协会统计显示，散户银证转账余额显著增加，反映民众入市意愿强烈。热门韩国ETF也吸引大量个人资金，推动市场成交活跃。这种本土主导的资金循环，减少了对外部资金的依赖，也降低了与其他市场资金竞争的直接冲突。

针对“韩流”稀释港股流动性的疑虑，机构从多角度论证其影响相对有限。韩国外资对中国资产的调整早在前期已发生，并未因近期韩股加速而加剧卖出港股。韩国资金在全球外资中占比不高，其变动对港股的边际效应较为可控。此外，被动外资通过ETF渠道增持韩国资产，但港股同类资金保持稳定回流，未见明显转向，表明ETF层面的分流假设缺乏支撑。

港股流动性压力的真实来源，更可能指向国际中介的减持行为。港交所数据显示，南向资金持续净流入，而国际中介净卖出规模较大，近期尤为明显。鉴于主动外资近期连续回流，机构合理推测海外对冲基金可能是主要减仓力量。这些基金往往对市场风险敏感，在策略调整中选择降低港股敞口，导致流动性阶段性收紧。

同时，做空成交占比的快速上升，以及新股发行与解禁规模的边际增加，进一步放大供需矛盾。做空机制活跃反映部分投资者对短期前景的谨慎态度，而供给端压力则分散了有限资金。这些综合因素交织，形成港股当前资金面挑战的主要图景。

展望后市，韩国股市的本土驱动模式为亚洲市场提供了信心示范，而港股需通过改善外资环境、增强市场韧性来逐步修复流动性。投资者应关注全球利率走势、中国政策动态以及对冲基金仓位变化，多维度把握机会，避免单一视角误判。

在当前全球资产配置重塑期，亚洲股市的分化与联动并存。理性分析资金真实来源，有助于投资者形成更清晰的判断，推动市场向更高效方向演进。