张忆东最新分享：“韩流”对港股的影响已到后期，AI浪潮还未结束但内部分化加剧……

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“日韩台对港股的分流，可能已经到了后期。”

“AI浪潮还没结束，但要避开纯故事型公司，抓住产业链关键环节、有壁垒的资产。”

“事实上中国经济春天的号角已经悄然吹响，线性指标已经越来越确定了——房地产底部区域的构筑，对应着中国内需的企稳。”

“在投资上需要更加注重两件事，组合的价值确定性，以及资产质量的硬度。”

“我相信快则二季度，慢则下半年，外资会回流中国资产，与本土资金形成共振，推动A股和港股向上。”

“组合中配置一定比例的黄金或战略性资产，是有必要的。”

以上，是海通国际执委会委员、首席经济学家张忆东在昨天（2月27日）的一场线上交流中分享的最新观点。

在他看来，与去年相比，2026年全球市场最大的变化，是“价值”与“成长”的叙事权重发生了显著切换

因此，今年投资更需要注重价值的确定性与资产质量的硬度。

谈及海外，他指出，虽然美国股市并不会走到熊市那一步，但结构性机会与赚钱效应都会弱于2025年，使其投资性价比低于一些新兴市场。

回到中国资产，他认为压制中国资产的“三座大山”已经被推翻。制度红利系统性释放、经济见底回暖与内需企稳、社会财富向权益市场战略性迁移，共同构成A股的“新三角支撑”。

因此，他依然战略性看多中国，并认为今年在节奏上会趋于稳健。

对于当前市场最关心的港股，他直言，港股并非进入熊市，而是初夏遭遇“韩流”。但很多指标都显示韩国市场短期处于情绪高点，所以”韩流”的冲击随时都有可能缓解。

同时，人民币短期或维持震荡格局，但从中长期趋势看仍具升值方向。所以外资回流更多是节奏问题，而非趋势问题。

从估值与基本面看，腾讯、阿里等权重股已经进入“做空动能衰竭”的区间，目前港股更像是处于需要“流泪撒种”的阶段。

关于今年的投资主线，他归纳为“两个维度、四个方向”；在交流最后，张忆东也提示了两类风险，一是选股难度会上升；二是地缘政治黑天鹅带来的尾部冲击。

聪明投资者（Capital-nature）整理了本次路演的重点内容，分享给大家。

“价值”与“成长”的叙事权重发生了显著切换

 问 今年年初全球市场的表现与2025年有哪些不同？

 张忆东 俗话说乱世黄金，黄金连创新高确实是一个重要的信号。

今年以来，全球市场呈现出与去年最大的不同是，“价值”与“成长”的叙事权重发生了显著切换。

2025年全球市场的主旋律是“诗与远方”，即科技进步所驱动的风险偏好提升，全球市场呈现出“股金双牛”。

全球主要股指上涨，特别是恒生指数、上证指数以美元计价的涨跌幅，在全球股市中表现领先，黄金也同步上涨，甚至连发达市场，比如美国、欧洲也在上涨。

这背后恰恰是一种乐观情绪，对AI所带来的科技革命充满憧憬，对未来全球劳动生产率提升抱有乐观预期。

但从2025年年底开始，海外市场焦点开始转向AI焦虑症，越来越担心AI科技的进步，会导致长期的、巨大的、不可控的不确定性，这是跟过往三年相比最大的区别。

除了机器与人的斗争之外，地缘政治风险在急剧升温。

所以，黄金突破5000美元之后，年初一度上升到5600美元/盎司，这几乎是史诗级的表现。

它进一步确认了，当今世界的主旋律已经不再是和平与发展，而是进入风高浪急的国际秩序重构阶段，并且对以美国为代表的主权信用的担忧在进一步加深。

年初美国对委内瑞拉的施压，对伊朗的极限施压，还有特朗普政府关税政策的反复博弈，都大幅提升了全球资金的避险情绪与避险需求。

这预示着2026年的全球宏观经济，可能会比2025年更加复杂、更加不平静。

也因此，在投资上需要更加注重两件事，组合的价值确定性，以及资产质量的硬度。

年初以来，资产分化已经非常明显。那些存在AI颠覆风险的领域，出现了大幅调整，特别是一些美股软件类公司，以及港股互联网。

而越来越硬的“硬铲子”资产，无论是在韩国、日本、中国香港的一些新股、次新股，还是A股的算力、航天等方向，反而成为更浓缩、更抱团的所在。

另外，价值的确定性被更加重视，低位的周期性核心资产开始卷土重来。

所以2026年，我认为要关注四个字，登高稳行。

整个行情的位置会比2025年高一些，但国际环境的复杂性，以及科技浪潮带来的不确定性，也在同步升温。

但我们认为，无论是海外市场，还是中国市场，专业投资者依然大有可为。

美股不是大熊市，但性价比弱于非美

 问 对今年美国经济和美股市场的表现，你分别有什么预期？

 张忆东 美股今年的表现大概率是不如新兴市场的，不如日本、韩国，甚至我认为也不如A股和港股。

虽然港股年初确实很被动，但如果年底回头看，以美元计价的指数来衡量，我们依然认为中国股市整体会好于美国股市。

回到美股本身，它最大的问题是：贵，且拥挤。

第一，美国三大股指估值倒数反映的潜在回报率，与无风险收益率的差值即风险溢价，均处于历史低位。

过去几年全球市场盛行美股例外论，资金高度集中于美股，让美股成为万众瞩目的核心市场，而当前这一趋势正在反转，资金在全球配置中，会更多倾向于非美市场。

第二，从美国自身的政治经济环境角度出发，今年最重要的扰动因素是中期选举，围绕中期选举，两党博弈加剧，其中会存在很多不确定性。

比如年初美国最高法院裁决，特朗普政府基于国家紧急经济权力法的关税越权、违宪。

特朗普立即寻求援引1974年《贸易法》的第122条来对冲裁决，甚至以此将关税从10%加码到15%。

这些都说明在中期选举这一年，美国的国内政治可能更不稳定，从而带来美股风险偏好的波动。